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行業(yè)知識

特步安踏等國產(chǎn)運(yùn)動品牌被做空的真相

來源：www.openpad.cn 作者：工作服定做發(fā)布時(shí)間：2018-06-19

　　“港股上市的運(yùn)動品牌市值兩天蒸發(fā)X百億港元”？世界杯開始的周五，這樣一則新聞火爆網(wǎng)絡(luò)，讓看世界杯的圈哥也沒能踏踏實(shí)實(shí)看球，被吸引了注意力。

　　近日市場上突然爆出了有機(jī)構(gòu)做空國產(chǎn)運(yùn)動品牌的新聞，于是就出現(xiàn)了諸多吸引眼球的消息，諸如“港股上市的運(yùn)動品牌市值兩天蒸發(fā)X百億港元”之類。從實(shí)際情況講，類似的股市資訊不值一哂，相應(yīng)的做空報(bào)告更是值得質(zhì)疑。

　　新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，做空機(jī)構(gòu)GMT在6月12日發(fā)布了一份報(bào)告，質(zhì)疑國產(chǎn)運(yùn)動品牌財(cái)務(wù)造假。做空報(bào)告稱，自2005年以來，在上市的16家中國體育用品公司中，已經(jīng)有9家被證實(shí)是騙子，全部來自福建，不幸的是，其他7家公司中，包括安踏（02020.HK）、特步（01368.HK）和361度（01361.HK）等，這些公司與已經(jīng)被證實(shí)是騙子的公司存在諸多相同的特征。GMT建議賣出或回避這些公司。

　　做空報(bào)告重點(diǎn)提到了安踏，稱17年公司的營業(yè)利潤是有史以來第三高。GMT稱安踏利潤率難以置信，認(rèn)為安踏要么是世界最好的體育用品公司，要么就是個(gè)騙子公司，GMT稱他更傾向于認(rèn)為安踏是個(gè)騙子公司，認(rèn)為安踏只值10港元。GMT同時(shí)也稱，即便安踏是世界上最好的體育用品公司，目前安踏34倍的估值也是很高了。

　　報(bào)告還稱，裕元相對干凈，寶勝會計(jì)上有些違規(guī)，李寧虛增了2011年以來的營收，中國動向虛增了2011年以來的利潤，361度虛增利潤，特步操縱了利潤。

　　從內(nèi)容看，似乎國內(nèi)的運(yùn)動品牌都一無是處。這項(xiàng)報(bào)告的核心集中于運(yùn)動品牌的財(cái)務(wù)報(bào)表，關(guān)于安踏，質(zhì)疑的核心則在于“安踏的利潤率不可能比國外同行更高”。從這些內(nèi)容上看，GMT的判斷依據(jù)只有財(cái)務(wù)報(bào)表，以及以往的案例，而沒有更多實(shí)質(zhì)性證據(jù)。

　　至于安踏的利潤率為什么比Nike等國際巨頭更高，這個(gè)問題著實(shí)不值得回答。在2017年，安踏毛利率高達(dá)49.37%，而Nike的毛利率只有44.60%，為什么？因?yàn)槌杀靖桶。蝗辉趺磿霈F(xiàn)市值即將超過1500億港元的申洲國際呢。

　　除代工外，Nike采用分銷商模式，而中國運(yùn)動品牌在庫存危機(jī)過后已經(jīng)轉(zhuǎn)向了更為靈活的直營模式。另外，說安踏34倍估值過高，但申洲國際估值也超過了33倍，騰訊控股的市盈率還達(dá)到了45倍。市場不同，美股與港股不同，港股與A股不同，就算兩個(gè)跌停后的貴人鳥市值還有88倍呢。

　　在過去兩天，安踏大跌12.25%，特步下跌6.64%，361度下跌8.02%，李寧下跌6.87%。這幾家公司紛紛發(fā)表澄清聲明，券商也紛紛質(zhì)疑GMT的做空報(bào)告不切實(shí)際。安踏雖然不是世界上最好的運(yùn)動品牌，但中國絕對是最好的運(yùn)動品牌市場。至于安踏特步們的股價(jià)下跌，或許有做空報(bào)告的影響，但其并不算是最主要的影響。

　　首先，安踏特步李寧等港股運(yùn)動品牌股價(jià)的下跌，并不是個(gè)例，而是整體市場環(huán)境本身就有了問題。

　　在市場交易低迷，以及美聯(lián)儲加息預(yù)期和實(shí)行之后，無論是港股還是A股，在6月13日、14日和15日均出現(xiàn)了較大幅度的下跌。香港恒生指數(shù)分別下跌1.22%、0.93%和0.43%，而A股上證指數(shù)下跌0.97%、0.18%和0.73%，深成指和創(chuàng)業(yè)板指跌幅更大。

　　其次，運(yùn)動品牌的股價(jià)下跌，是建立在前期暴漲的基礎(chǔ)上的。

　　今年以來，安踏股價(jià)持續(xù)暴漲，累計(jì)最高漲幅達(dá)41.34%，市值一度突破1300億港元。在連續(xù)暴漲的情況下，安踏股價(jià)的上漲遇到了壓力，已經(jīng)連續(xù)兩月未能取得突破；李寧與安踏類似，市值迎來200億港元大關(guān)，卻也連續(xù)兩月未能突破。如果從2月股價(jià)最低位看，李寧今年以來最高漲幅達(dá)82.30%；特步是今年股價(jià)表現(xiàn)最好的運(yùn)動品牌，股價(jià)最高漲幅達(dá)111.36%，在今年五月市值突破100億港元，目前總市值達(dá)122.7億；361度表現(xiàn)不算優(yōu)秀，但在6月12日和6月13日，361度出現(xiàn)了一波小漲幅。

　　再次，這些運(yùn)動品牌的暴跌，或許與世界杯還有所關(guān)聯(lián)。

　　6月14日，2018俄羅斯世界杯開幕，卻也導(dǎo)致炒作體育產(chǎn)業(yè)概念股的利好出盡。這種情況在A股市場更加明顯，在14和15日，雷曼股份、貴人鳥連續(xù)兩天跌停，三夫戶外在15日跌停，當(dāng)代明誠、星輝娛樂、安妮股份、牧高笛、英派斯、力盛賽車等在15日跌幅均超8%。

　　如果計(jì)算市值的話，這些公司雖然沒有安踏的體量，但單單一個(gè)貴人鳥，在這兩天里市值也蒸發(fā)了32.6億人民幣。雷曼股份市值更小，卻也跌去了五分之一。

　　6月15日暴跌的體育產(chǎn)業(yè)概念股

　　最后，GMT的做空運(yùn)動品牌，最大的問題在于對中國市場和中國運(yùn)動品牌的不熟悉，單單靠財(cái)務(wù)報(bào)表看一家公司是極其片面的。正如中國投資者很難了解到國外市場一家公司的詳細(xì)情況一樣，國外投資者或投行也難以清晰地看清中國企業(yè)的經(jīng)營狀況。

　　從最近的渾水做空好未來一事對比來看，我們就會發(fā)現(xiàn)：GMT與渾水的確存在一定差距。人渾水做空好未來，也不是單純靠財(cái)務(wù)報(bào)表來“意淫”，而是有著更加深入的調(diào)查。但渾水雖然比GMT好一點(diǎn)，畢竟人老板號稱中國通，但還是沒有找到一錘定音，能夠砸死好未來的實(shí)質(zhì)性證據(jù)。

　　因此來說，在國際空頭紛紛做空中國企業(yè)時(shí)，不妨多了解一下情況，最好實(shí)地考察一番，畢竟國內(nèi)券商發(fā)研報(bào)時(shí)也要實(shí)地調(diào)研好幾次的�！　�

　　這一次的GMT做空安踏特步等，雖然實(shí)質(zhì)意義不大，卻也意味著中國運(yùn)動品牌受到了國外投資者的關(guān)注。從某種程度上講，被做空是運(yùn)動品牌走向國際化的必要階段，畢竟之前登陸美股的阿里巴巴，都經(jīng)歷過被多次做空，至于更多如好未來的中概股，更是難以避免被做空的命運(yùn)。

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